外商在华直接投资的退出机制探析


作者： 郎元鹏 肖 洪

[发表于2003年10月20日《国际商报》第六版(有删改)]


内容摘要

自中国实行改革开放政策以来，外商在华投资逐年上升，特别是1997年亚洲金融危机和2001年美国“9.11”事件之后，中国作为全球投资的“避风港”，各国投资者不断加大对中国的投资，2002年，外商对华直接投资(FDI)首次突破500亿美元，创历史最高记录，从而使中国第一次成为世界上吸收外商直接投资最多的国家。
作为投资者，外商在对中国投资的同时，必然会希望在中国的投资具有良好的投资环境、高额的投资回报和畅通的退出机制。在较长时间中，由于历史的原因和缺乏对中国的了解，许多境外投资者认为在中国投资缺少退出机制，或者退出机制不畅通，从而对在中国投资产生顾虑。
本文从中国和国际法律制度两个侧面上，结合一些外商投资企业重组实践，对现阶段外商在华直接投资的退出法律机制进行了较为全面的分析。通过分析和研究，作者认为，外商在华直接投资的退出机制主要有境外股份上市、国内股份上市、离岸股权交易、国内股权交易、管理层收购、股份回购和公司清算等多种可选择的形式，虽然现有法律有一些限制和尚待完善之处，但总体而言，我国在外商直接投资方面具有较为畅通的退出机制。


关键词

外商直接投资(FDI) 退出机制 股份上市 股权交易 股权回购 公司清算




引 言

自中国实行改革开放政策以来，外商在中国的投资逐年上升，特别是1997年亚洲金融危机和2001年美国“9.11”事件之后，中国作为全球投资安全的“避风港”[1]和国际的投资热点[2]，各国投资者不断加大对中国的投资。 截止2002年12月底，全国共批准外商投资企业 424,196个，合同外资 8,280.60亿美元，实际使用外资 4,479.66亿美元[3]。 2002年作为中国加入世界贸易组织后的第一年，外商对华直接投资大幅度增长，首次突破550.11亿美元，创历史最高记录，从而使中国第一次成为世界上吸收外商直接投资最多的国家[4]。

作为投资者，外商在决定对中国进行投资的时候，希望中国具有良好的投资环境、能够获得高额的投资回报和具有畅通的退出机制。但在过去较长时间和当前，由于历史的原因、境外缺乏对中国的了解及国外一些媒体的误导，许多境外投资者认为，由于中国实行严格的外汇管制政策等原因，所以在中国的直接投资缺乏有效的退出机制，或者退出机制不畅通，从而对到中国投资产生顾虑。

为此，本文在全面考察中国国内法律和有关国际法律制度，并结合一些外商投资企业重组实践的基础上，就许多外商所关心的在华直接投资的退出机制问题进行分析和探讨，并提出一些新的看法。


一、对外投资的退出机制概述

在任何国家和地区，投资者在决定投资方面有许多共性，参与对中国投资的外商也不例外，他们一方面追求投资回报的最大化，另一方面需要确保投资的安全。一些投资者，特别是一些机构投资者，它们会经常根据整体发展战略的调整和投资环境的变化而适时修订其投资计划，因此，境外投资者（特别是一些跨国公司和投资基金）在决定在中国投资的同时必然会考虑日后如何退出的问题，这就会涉及到外商在华直接投资的退出机制问题。
所谓的“投资退出机制”，是指投资机构在其所投资的企业发展到一定的阶段后或特定时期，将所投的资金由股权形态转化为资金形态，即变现的机制及相关的配套制度安排。考察国际上一些发达的国家如美国、英国、加拿大等的投资退出机制，投资退出机制主要有四种方式：1. 股份上市、2. 股份转让、3. 股份回购、4. 公司清理。[5] 投资者退出投资可以同时通过一种或多种方式来实现，这些退出机制会因不同国家的投资环境和法律制度的不同而有所差异，但相比而言，由于股份上市方式比较便利且增值幅度较大，目前已经成为各国投资者首选的和主要的退出选择方式。[6]


二、外商在华投资的退出机制

我国外商投资企业法律、法规主要包括《中外合资经营企业法》、《中外合作经营企业法》、《外资企业法》三部基本法及其实施条例(细则)；外商投资的有限责任公司，还须适用《公司法》的相关规定[7]。除此之外，针对外商投资企业的设立、经营、重组、收购、投资、终止和清算等事宜，我国还相应制订了一系列法律、法规、条例和办法等，形成了一整套较为完备的法律、法规体系，有效地保护了境外投资者的合法权益。[8]
考察这些法律和法规，结合一些外商投资企业重组、退出的实践和相关案例，外商在华投资的退出机制主要有如下几种：

股份上市

如前所述，首次公开发行上市(Initial Public Offering，简称IPO)作为国际投资者首选的投资退出方式，在我国目前的法律框架下，外商同样可以通过股份上市的方式退出在华投资，而且已为一些投资者所采用。根据有关法律规定和外商投资企业的实践，就股份上市的退出机制而言可以采用境外控股公司上市、申请境外上市和申请国内上市三种途径。
1．境外控股公司上市
在国际投资的实践中，投资者通常不会直接以自己的名义进行投资，而是首先在一些管制宽松的离岸法区如百慕达、开曼群岛、英属维尔京群岛、美国特拉华州和香港等地注册一家控股公司，作为一个项目公司进行对华投资，而投资者通过该控股公司间接持有在中国的外商投资企业的股权。投资者设立一家控股公司进行投资的目的一方面是通过法人制度规避投资风险，另一方面是为日后该控股公司的上市和重组做好准备。
以控股公司的形式申请上市是国际上通行的上市模式，为国际上大部分国家和证券交易所所接受，如香港联合交易所主板和创业板均接受控股公司的上市。深圳金蝶软件公司在1998年引入了美国国际数据公司(IDG)的风险投资，为了在香港联交所创业板上市，金蝶在开曼群岛注册成立了控股公司金蝶国际软件集团有限公司[9] ，作为金蝶上市的主体；金蝶国际软件集团(HK. 08133) 2001年在香港创业板上市时，根据公司披露的资料显示，美国国际数据公司(IDG) 通过其子公司美国IDGVC持有金蝶国际软件集团(HK. 08133)20％的股份，作为管理层股东，在经过12月的禁售期后，可以出售其持有的公司股份而退出在金蝶的投资。 [10]
贵州省黔东南苗族侗族自治州人民政府办公室


关于印发黔东南州新增耕地指标管理办法（试行）的通知

黔东南府办发〔2009〕110号


各县市人民政府，凯里经济开发区和黔东循环经济工业区管委会，州政府各部门、各直属机构：
　　《黔东南州新增耕地指标管理办法》（试行）已经州人民政府研究同意，现印发给你们，请认真遵照执行。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　黔东南州人民政府办公室
　　　　　　　　　二○○九年五月五日


黔东南州新增耕地指标管理办法
（试　行）

　　　　　　　　　　　　　　　　第一章　总　则
　　第一条　为贯彻落实《省人民政府办公厅转发省国土资源厅省财政厅关于加强和改进我省土地开发整理及耕地占补平衡工作意见的通知》（黔府办发〔2007〕101号）和《州人民政府办公室转发州国土资源局州财政局关于进一步加强和改进我州土地开发整理及耕地占补平衡工作实施意见的通知》（黔东南府办发〔2008〕115号）文件精神，加强我州新增耕地指标储备和转让管理，建立和完善新增耕地指标流转的有序管理机制，努力实现全州耕地总量动态平衡和先补后占的目标，促进我州社会经济又好又快发展，结合我州实际，制定本办法。
　　第二条　县市人民政府负责本行政区域内的耕地占补平衡工作。组织县市农办、农业、水利、林业等部门和乡（镇）人民政府按照土地开发整理项目管理有关规定向州国土资源管理部门申报项目和组织实施。
　　第三条　全州新增耕地指标储备与转让必须遵守本办法。

　　　　　　　　　　　　　　第二章　新增耕地指标库管理
　　第四条　全州实行新增耕地指标储备制度。州国土资源局建立州级新增耕地指标库，负责全州新增耕地指标备案管理和跨县市新增耕地指标流转的管理和调剂。州级指标储备库由州本级指标储备库和县（市）级指标储备库组成。县市国土资源局建立县级新增耕地指标库，负责本辖区新增耕地指标的管理和使用。
　　第五条　通过土地开发整理所形成的新增耕地指标，根据资金来源渠道，将新增耕地指标分别划入州、县级新增耕地指标库。联合投资进行土地开发整理所形成的新增耕地指标分别进入州、县级指标库。
　　第六条　禁止非国土资源部门、中介机构及个人从事新增耕地指标的储备与转让工作。禁止新增耕地指标所有者擅自将未入库的新增耕地指标与建设单位进行转让。建设用地单位未按本办法规定要求擅自购买未入库的新增耕地指标，不能用于建设项目的耕地占补平衡。

　　　　　　　　　　　　　　第三章　新增耕地指标储备
　　第七条　新增耕地指标除所有权人留作自行占补使用外，其余新增耕地指标必须按规定纳入新增耕地指标库进行统一管理。
第八条　州级财政性资金或其他资金投入土地开发整理形成的新增耕地指标进入州级新增耕地指标储备库。
　　县级财政性资金或其他资金投入土地开发整理形成的新增耕地指标进入县级新增耕地指标储备库。
　　第九条　为保证财政性资金保值增值，财政性资金投入形成的新增耕地指标，需用作建设项目占补平衡的，其入库新增耕地指标价款不得低于其投入成本总额。
　　第十条　非财政性资金投入形成的新增耕地指标，除满足自身建设项目占补平衡外，剩余新增耕地指标按同等条件下项目所在地的新增耕地指标储备库优先原则，协议收购入库。
　　第十一条　非财政资金投入形成的新增耕地指标储备收购单价应为新增耕地指标每亩投入成本加上20%以下的利润。
　　第十二条　土地开发项目按新增耕地面积每亩3500元（根据新增耕地指标需求状况，作适时调整）计算投入成本；土地复垦项目按经评审通过的规划设计预算下浮20%，采取四舍五入取整数的办法计算。

　　　　　　　　　　　　　　第四章　新增耕地指标流转
　　第十三条　州内新增耕地指标储备库之间的有偿流转须报州国土资源局备案，跨州指标流转须通过州级指标库流转，并及时办理新增耕地指标储备库变更登记手续。未经备案和未办理变更登记手续擅自流转的，其指标不能用于建设项目耕地占补平衡。
　　第十四条　本级新增耕地指标储备库不能满足建设项目需求的，建设单位可向上级新增耕地指标库申请指标转让，以实现先补后占。
　　第十五条　建设项目所在县市不能实现占补平衡的，可向州内其他县市借用新增耕地指标，以实现先补后占，但当事双方应签订指标借用协议，借用期不得超过六个月，到期不能归还的，由州级指标库有偿调剂。
　　第十六条　州内交通、水利、教育建设项目新增耕地指标价款不低于全省耕地开垦费最低标准的80％。
　　第十七条　新增耕地指标流转收支盈余分配方式：
　　（一）州级财政或州级其他资金投入土地开发整理所形成的新增耕地指标流转收支盈余，州、县（市）按70%、30%的比例分配。
　　（二）县级财政或县级其他资金投入土地开发整理所形成的新增耕地指标，通过州级新增耕地指标储备库流转的，先扣除其成本，新增耕地指标流转收支盈余，州、县（市）按20%、80%的比例分配。
　　（三）州、县两级联合投资进行土地开发整理的，州、县（市）各投入50%，通过州级新增耕地指标流转的，扣除其成本后，形成的新增耕地指标流转收支盈余，按州、县（市）各占50%的比例分配。
　　（四）建设项目的占补平衡，坚持属地占补原则，各县市负责辖区内的占补平衡工作。涉及重点建设项目，首先使用本级新增耕地指标，项目所在地难以实现占补平衡的，由州级新增耕地指标库统一调剂使用。在年终新增耕地指标流转收支盈余分配时，首先应扣除当年调剂出的新增耕地指标对应数量应分配的利润，扣除部分在下一年度补足。
　　（五）2008年12月31日前的库存新增耕地指标参与流转的，流转收支盈余州、县（市）按10%、90%的比例分配。
　　（六）新增耕地指标流转收支盈余结算方法。按年度以每年的11月底为结算周期，流转盈余为新增耕地指标流转收入扣除投入成本和贷款利息部分。　

　　　　　　　　　　　　　　　　第五章　附　则
　　第十八条　新增耕地指标流转收支纳入各级财政土地开发整理专户管理，流转收益用于土地开发整理项目的滚动循环使用。各级人民政府应从新增耕地指标流转收支盈余中提取10％用于奖励在土地开发整理及耕地占补平衡工作中做出贡献的单位和个人。
　　第十九条　本办法由州国土资源局负责解释。
　　第二十条　本办法自印发之日起实施。